经济在疫情扰动下仍将有韧性。1月国内疫情有波动，加强了疫情防控措施，可能会对经济恢复带来扰动。四季度经济增速已回到高于疫情前以及潜在增速的水平，从环比角度看，跟正常年份相比，一季度经济可能会有所放缓，但预计仍会部分延续四季度经济偏强的情况，体现中国经济的韧性。从同比角度看，由于基数因素，一季度GDP增速可能会到19％甚至更高。

　　基数因素将推动1-2月工业等经济数据大幅冲高。2020年一季度经济受到疫情严重冲击，带来了很强的基数效应，今年1-2月工业、投资、消费等数据同比读数会很高，可能超过30％甚至更高。另外，需要注意的是2月份的数据空窗期，工业、投资、消费、进出口等1-2月数据将在3月公布。

　　“就地过年”或结构性影响消费。首先，就地过年政策可能影响出行类消费；其次，人口流入地区消费可能会相对强一些，而人口流出地区消费可能会弱一些；另外，部分消费可能会后移，转移到二季度。

　　海外疫情反复或继续支撑中国出口。海外疫情继续反复，带来的海外供需缺口可能继续支撑中国出口；而且就地过年可能使得春节后复工生产更快恢复，保证了生产端的供应。另外，要注意基数因素，2020年出口在春季期间受到严重冲击，1-2月出口增速可能到50％左右。

　　1月新增社融或季节性偏强。经济逐渐恢复正常，央行或更加关注高杠杆率带来的金融风险，今年可能进入“紧信用”阶段，社融相对2020年可能边际收紧。但1月社融通常季节性很强，而且今年春节在2月12日，1-2月社融可能更多集中在1月份。

　　春节因素或压低1月CPI同比。从往年来看，春节的具体日期会扰动1-2月CPI环比，通常春节日期在2月份的情况下，1月CPI环比会弱一些，2月CPI环比会偏强。高频数据来看，1月猪肉价格相对12月份上涨；另外，疫情扰动可能给食品价格带来压力。预计1月份CPI同比可能暂时回落至负值。PPI方面，1月高频价格钢铁、水泥等转向下跌，煤炭、原油等继续明显上涨，整体来看，PPI环比可能仍正增长，同比可能回升至0附近。

　　风险提示：国内外经济、政策形势等超预期变化。

　　来源：王涵论宏观