中信证券:电解铝若纳入全国碳交易市场,影响几何?

1评论 2021-03-11 08:42:16

  低库存下消费旺季来临+碳达峰政策的催化+进口窗口关闭打开价格天花板,叠加可能的供应超预期,我们维持未来一年价高点突破2万元/吨的判断。碳达峰背景下铝供给天花板可能下降,相关碳排放政策可能抬升单吨成本,叠加汽车轻量化和光伏用铝的长期需求,铝行业景气周期开启,预计盈利中枢和价值中枢将显著抬升。现有水电铝公司将显现出成本优势,核心推荐神火股份(行情000933,诊股)、云铝股份(行情000807,诊股)。受益于“北铝南移”和绑定新建水电铝产能,重点推荐索通发展(行情603612,诊股)。

  根据财联社消息,除电力已纳入外,石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业,将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。其中拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。如事件属实,我们点评如下:

  ▍国内新增供给料低于预期,电解铝的未建产能指标可能存在难以落地的风险。

  在内蒙能耗控制、云南水电短缺、产能检修扰动下,我们预计2021年中国电解铝产能净增量约为150万吨,低于规划的207万吨,且集中在6月后,其中Q2可能出现运行产能阶段性下降。受电解铝进入全国碳交易市场、各地能耗控制、水电容量上限的影响,内蒙待建的82万吨电解铝产能及其他火电铝产能存在难以落地的风险,国内电解铝产能指标天花板可能下降,加剧未来两年国内电解铝的短缺程度。

  ▍海外规划电解铝产能投产缓慢,可行的出海区域相比国内不具备成本优势。

  欧美电解铝能源中水力占比高达 80%,扩产节奏相对缓慢,我们预计海外前五大电解铝生产商未来三年产量CAGR仅为1.3%。在东南亚、中东以中国资本+中国技术进行扩张是国内电解铝公司未来海外扩张的更可行路径,但东南亚、中东等地的电解铝完全成本在1600-2000美元/吨,与国内成本相当,考虑运费、仓储费,进口铝锭成本对国内铝价具备支撑。

  ▍电解铝纳入全国碳交易市场后,水电铝的优势进一步凸显。

  按照现行发电行业政策,在电解铝行业按配额管理的假设下,电解铝厂的碳配额=电解铝产量*铝产量基准值。对水电铝,其存在对应的配额指标,因为本身几乎无碳排放,可出售来获得额外碳配额来实现更多的收入,提升整体的盈利能力。当铝产量基准值较为紧张时,电解铝厂的碳配额将小于部分以火电为能源的电解铝厂,此时部分本身成本较高的火电铝需要额外购买配额以补齐超额部分,则全行业成本曲线变得更加陡峭,对铝价形成支撑,水电铝的优势进一步凸显。

  ▍风险因素:

  电解铝新增产能投放超预期,氧化铝新增产能投放大幅不及预期,电价政策发生大幅变动,下游消费回暖不及预期,碳中和政策执行不及预期。

  ▍投资策略

  低库存下消费旺季来临+碳达峰政策的催化+进口窗口关闭打开价格天花板,叠加可能的供应超预期,我们维持未来一年铝价高点突破2万元/吨的判断。碳达峰背景下铝供给天花板可能下降,相关碳排放政策可能抬升单吨成本,叠加汽车轻量化和光伏用铝的长期需求,铝行业景气周期开启,预计盈利中枢和价值中枢将显著抬升。现有水电铝公司将显现出成本优势,核心推荐神火股份、云铝股份。受益于“北铝南移”和绑定新建水电铝产能,重点推荐索通发展。

  来源:中信证券(行情600030,诊股)

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