五芳斋深度报告:疫后复苏有望超预期,多品类布局赋予强成长性

1评论 2023-03-09 16:52:17 来源:券商研报精选

  东北食品饮料李强

  首批中华老字号,粽子细分领域绝对龙头。近年来,费用管控加强,净利率整体提升。产品以粽子为主导,在粽子领域,公司是绝对龙头(21年市占率24%左右),疫情期间优势更加巩固,议价能力强,整体呈现量价齐升趋势,且盈利能力强于可比同业;在非粽领域,目前月饼产品发展较快,餐食系列疫情下由盈转亏、拖累公司业绩。

  品牌、渠道竞争优势突出,供应链壁垒高筑。公司品牌力突出且权属清晰,拥有全渠道经营优势,线上线下(行情300959,诊股)均衡发展,此外,粽子生产淡旺季明显,人工环节比重大,规模化生产壁垒高。

  产品、渠道双管齐下,全国化布局,成长性高,业绩快速增长可看长远。从短期看,随着疫情防控放开,消费回暖,特别是连锁板块有望止损,对利润端贡献最为显著,业绩复苏有望超预期。从长期看,业绩快速增长可看长期:产品端,经营重心放在非粽产品,重点发展包括月饼在内的烘焙产品,打造第二增长曲线,我们发现,从赛道、渠道、经验、激励机制、人才机制、管理层等方面看,五芳斋(行情603237,诊股)打造烘焙产品第二增长曲线与彼时洽洽食品(行情002557,诊股)打造坚果类第二增长曲线有很多相似之处,对标洽洽食品,五芳斋第二增长曲线打造成功的可能性较高,不仅贡献营收新增长极,也有利于平滑业绩周期性波动,提升整体估值;渠道端,大力改革连锁门店,在优化调整现有传统门店的同时,打造以零售为主的新模式门店,通过成立子公司、管理团队入股等方式保障单店盈利模型跑通且能复制推广,模型跑通后会立即通过加盟方式快速扩张;区域上,布局全国化,拓展华北、华中、华南等市场,同时渠道下沉,渗透空间大。长期来看,粽子产品有望量价齐升,烘焙产品有望形成第二增长曲线,预计费用率长期向下趋势较为确定,且通过股权激励计划确保经营目标实现,成长性强。

  盈利预测:预计公司2022-2024年营收和归母净利分别可达25.0/31.8/38.1亿元和1.5/2.2/2.8亿元,对应EPS为1.49/2.22/2.82元。采用PE进行相对估值,给予公司目标价84.69元,对应2024年30x PE,首次覆盖给予“买入”评级。

(责任编辑:李鑫)

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