海通策略:市场风格更加均衡 看好智能制造、基建相关制造业、金融地产等三个方向

1评论 2021-09-14 14:50:20

一是智能制造行业,看好新能源车为代表的硬科技行业;二是基建相关的制造业,如工程机械、建材、建筑等,目前基建相关制造业的估值和盈利匹配度不错;三是冷门行业中的金融地产,最值得重视的是券商(市场成交量放大)和银行地产(政策宽松及年末效应)。

  今年1-7月市场结构分化很厉害,我们以行业涨跌幅的标准差/均值的绝对值来度量离散度,我们发现今年1-7月A股行业离散度达8.3,远超19/1/4这轮牛市起点以来的0.8。在这样的背景下,我们一直强调硬科技的投资机会,自今年3月中旬以来,我们陆续发布了《疫情加快中国制造升级——中国智造系列1-20210319》、《中国智造正走向世界前列——中国智造系列2-20210402》、《从科技时钟看智能制造前景——中国智造系列3-20210414》、《温和通胀利于制造业盈利扩张——中国智造系列4-20210429》、《智能制造的重点子领域——中国智造系列5-20210528》,开始推荐智能制造,即硬科技行业。

  具体而言,投资机会包括新能源汽车、半导体等细分领域。推荐逻辑是:第一,疫情导致以日本和欧洲为代表的传统高端制造国家难以完全正常生产,而我国疫情管控较好,国内智能制造相关行业出口高增。第二,在技术进步驱动下,新兴制造业渗透率加速提升,从而智能制造基本面更强。第三,《“十四五”智能制造发展规划》(征求意见稿)等重要政策频频出台,支持智能制造快速崛起。从行业表现看,今年1-7月半导体涨幅为47.4%,新能源汽车为31.2%,而创业板指为16.0%,沪深300为-7.6%,这些行业表现与我们的判断基本一致。

  730政治局会议提出“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡….积极的财政政策要提升政策效能…..稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”,这显示了政策重点再次向稳增长倾斜,这将利于传统行业基本面改善,加之这些行业前期跌幅较大,从而存在修复机会。除此之外,从市场牛市运行规律看,也存在独乐乐到众乐乐的历史规律,即在牛市高点时大部分行业估值将高估。

  在《以史为鉴:牛市高点特征是众乐乐-20210824》中,我们回顾历史发现牛市基本呈现“先分化,后均衡”的特征,且指数达到顶点时行业离散度均为阶段性低点。牛市见顶时多数行业估值处于偏高位置,以05-07年牛市为例,从07/03开始,随着指数开始最后一阶段的冲顶,行业估值过热从局部开始扩散,到了07/10时PE和PB(TTM,整体法)自02年1月以来分位数超过80%的行业个数占比分别为90%和70%。以12-15年牛市为例,随着15年上半年牛市来到最后一轮的泡沫阶段,市场热度在半年不到的时间内迅速扩散,直至15/06 PE和PB(TTM,整体法)自08年10月以来历史分位达到80%以上的行业占比均接近90%,即大盘指数开始见顶回落时,几乎所有行业的估值都处于当时的历史高位。

  目前各行业还没有出现这种现象,以前一轮牛熊周期的低点(13年6月)为起点,当前仅有9%(24%)的申万二级行业PE(PB)(TTM,整体法)超过了80%的历史分位,其中电源设备、汽车整车和饮料制造等行业PE和PB历史分位数均超过80%。按照历史经验,我们认为这轮牛市高点时大部分行业估值有望高估,所以我们认为市场风格更加均衡,看好三个方向:

  一是智能制造行业,在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》我们重申看好新能源车为代表的硬科技行业;

  二是基建相关的制造业,如工程机械、建材、建筑等,目前基建相关制造业的估值和盈利匹配度不错,这些行业前期表现疲软是因为上游原材料涨价和下游需求疲软,而这两点接下来预计都会改变;

  三是冷门行业中的金融地产。目前市场冷门行业有很多,结合市场面(涨跌幅、基金持仓、交易热度、估值)、基本面(ROE、净利润同比)和催化剂,我们认为最值得重视的是券商(市场成交量放大)和银行地产(政策宽松及年末效应)。

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