兴证策略：全面梳理国企与世界一流企业估值比较
1评论 2023-03-06 18:06:00 来源：券商研报精选 作者：张启尧 张倩婷
前言：2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。在本篇报告中，我们将从全球视角出发，借助PE-G和PB-ROE两套估值框架，对23个细分行业的A股国企龙头和世界一流企业估值进行系统性对比，以供投资者参考。综合考虑业绩增速和盈利能力，可以发现，A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间。
指标说明
行业和公司选取方法
为保证海内外行业龙头可比，基于GICS一级行业和二级行业，包括原材料、医疗保健、信息技术、通讯业务、日常消费、能源、可选消费品、金融、公用事业、工业、房地产等11个一级行业和细分的23个二级行业，选取了这23个细分行业中A股市值前五的国企和海外市场市值前五的龙头公司。
估值指标选取方法
根据过去五年（2017-2021）的历史数据，从PE-G 和PB-ROE两个角度进行估值分析。PE和PB为2017-2021年底数据的平均值，净利润复合增速为2017-2021年的复合增速，ROE为2017-2021年的平均值。采用五年平均是为了减少单期盈利大幅波动带来的误差。
从PE-G角度看
净利润复合增长率相对较高，PE历史均值相对较低的细分行业包括能源、原材料、商业和专业服务、医疗保健设备与服务、银行、保险、技术硬件与设备、电信业务和房地产。
从PB-ROE角度看
ROE历史均值相对较高，但PB历史均值相对较低的细分行业包括能源、资本品、消费者服务、医疗保健设备与服务、银行和房地产。
一、能源
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股能源行业国企龙头的PE均值（15.1倍）低于世界一流企业的均值（18.7倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（35.0%），高于世界一流企业（18.4%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股能源行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股能源行业国企龙头的PB均值（1.1倍）低于世界一流企业的均值（1.9倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（12.2%）高于世界一流企业的均值（9.3%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股能源行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
二、原材料
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股原材料行业国企龙头的PE均值（16.1倍）略低于世界一流企业（16.9倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（38.1%）高于世界一流企业的均值（21.2%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股原材料行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股原材料行业国企龙头的PB均值（2.6倍）和世界一流企业（2.6倍）相当；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（20.9%）与世界一流企业的均值（20.0%）相当。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股原材料行业国企龙头的估值是合理的。
三、工业
3.1、资本品
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股资本品行业国企龙头的PE均值（14.9倍）低于世界一流企业（21.1倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（11.9%）低于世界一流企业的均值（64.6%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股资本品行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股资本品行业国企龙头的PB均值（1.7倍）低于世界一流企业（4.7倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（12.3%）低于世界一流企业的均值（22.9%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股资本品行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
3.2、商业和专业服务
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的PE均值（15.3倍）低于世界一流企业（42.2倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（9.5%）低于世界一流企业的均值（11.9%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的PB均值（1.6倍）低于世界一流企业（7.8倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（11.3%）低于世界一流企业的均值（32.9%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股商业和专业服务行业国企龙头的估值是合理的。
3.3、运输
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股运输行业国企龙头的PE均值（37.4倍）高于世界一流企业（20.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（-141.9%）低于世界一流企业的均值（14.4%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股运输行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股运输行业国企龙头的PB均值（2.5倍）低于世界一流企业（24.1倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（8.9%）低于世界一流企业的均值（89.1%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股行业国企运输龙头的估值是合理的。
四、可选消费品
4.1、汽车与汽车零部件
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PE均值（14.4倍）高于世界一流企业（10.8倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（2.3%）低于世界一流企业的均值（15.1%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的PB均值（1.7倍）高于世界一流企业的均值（1.0倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（12.1%）与世界一流企业的均值（12.8%）相当。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股汽车与汽车零部件行业国企龙头的估值是偏高的。
4.2、耐用消费品与服装
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PE均值（19.5倍）低于世界一流企业（34.8倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（-2.8%）低于世界一流企业的均值（27.0%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的PB均值（1.9倍）低于世界一流企业（7.9倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（9.7%）低于世界一流企业的均值（25.0%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是合理的。
4.3、消费者服务
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股消费者服务行业国企龙头的PE均值（34.5倍）低于世界一流企业的均值（210.5倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年的净利润复合增速（1.7%）低于世界一流企业的均值（17.4%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股消费者服务行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股消费者服务行业国企龙头的PB均值（5.5倍）低于世界一流企业的均值（20.7倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE（15.7%）低于世界一流企业的均值（32.6%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股消费者服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
4.4、零售业
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股零售业国企龙头的PE均值（23.4倍）低于世界一流企业的均值（71.2倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（13.7%）低于世界一流企业的均值（33.2%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股零售业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股零售业国企龙头的PB均值（1.6倍）低于世界一流企业的均值（9.0倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（8.5%）低于世界一流企业（33.3%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股零售业国企龙头的估值是合理的。
五、日常消费品
5.1、食品与主要用品零售
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PE均值（20.7倍）低于世界一流企业（24.1倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（10.2%）低于世界一流企业的均值（11.8%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的PB均值（1.9倍）低于世界一流企业（4.4倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（9.8%）低于世界一流企业的均值（18.0%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值是合理的。
5.2、食品、饮料与烟草
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的PE均值（41.1倍）高于世界一流企业（25.1倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（29.2%）高于世界一流企业的均值（8.9%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的PB均值（10.6倍）略高于世界一流企业（10.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（26.6%）低于世界一流企业的均值（39.1%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值是偏高的。
六、医疗保健
6.1、医疗保健设备与服务
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PE均值（13.9倍）低于世界一流企业（23.5倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（31.6%）高于世界一流企业的均值（17.3%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的PB均值（2.3倍）低于世界一流企业（3.4倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（11.3%）略低于世界一流企业的均值（13.9%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股医疗保健设备与服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
6.2、制药、生物科技和生命科学
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的PE均值（39.4倍）高于世界一流企业（22.7倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（24.5%）高于世界一流企业的均值（12.7%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的PB均值（6.9倍）低于世界一流企业（13.8倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（17.7%）低于世界一流企业的均值（49.9%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股制药、生物科技和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。
七、金融
7.1、银行
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股银行行业国企龙头的PE均值（6.1倍）低于世界一流企业（14.7倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（5.3%）低于世界一流企业的均值（8.2%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股银行行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股银行行业国企龙头的PB均值（0.8倍）低于世界一流企业（1.4倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（12.1%）高于世界一流企业的均值（10.8%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股银行行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
7.2、保险
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股保险行业国企龙头的PE均值（20.1倍）高于世界一流企业（14.8倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（23.2%）高于世界一流企业的均值（7.3%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股保险行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股保险行业国企龙头的PB均值（2.2倍）高于世界一流企业（1.2倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（12.3%）高于世界一流企业的均值（9.5%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股保险行业国企龙头的估值是合理的。
7.3、综合金融
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股综合金融行业国企龙头的PE均值（18.8倍）高于世界一流企业（17.4倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（14.3%）低于世界一流企业的均值（20.9%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股综合金融行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股综合金融行业国企龙头的PB均值（1.6倍）低于世界一流企业（2.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（8.3%）低于世界一流企业的均值（15.4%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股综合金融行业国企龙头的估值是合理的。
八、信息技术
8.1、软件与服务
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股软件与服务行业国企龙头的PE均值（109.2倍）高于世界一流企业（32.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（20.2%）高于世界一流企业的均值（15.2%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股软件与服务行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股软件与服务行业国企龙头的PB均值（9.2倍）低于世界一流企业（18.9倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（9.0%）低于世界一流企业的均值（55.7%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股软件与服务龙头行业国企的估值是偏高的。
8.2、技术硬件与设备
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的PE均值（40.1倍）高于世界一流企业（24.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（36.2%）高于世界一流企业的均值（10.0%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的PB均值（6.1倍）低于世界一流企业（7.6倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（18.6%）低于世界一流企业的均值（30.0%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是合理的。
8.3 半导体产品与设备
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股半导体产品与设备行业国企龙头的PE均值（83.0倍）高于世界一流企业（44.7倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速均值（52.8%）高于世界一流企业的均值（32.8%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股半导体产品与设备行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股半导体产品与设备行业国企龙头的PB（5.3倍）低于世界一流企业（11.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（9.7%）低于世界一流企业的均值（36.6%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股半导体产品与设备龙头行业国企的估值是偏高的。
九、通讯
9.1、电信业务
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股电信业务行业国企龙头（中国联通(600050,诊股)，下同）的PE（67.9倍）高于世界一流企业（17.6倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（110.1%）高于世界一流企业的均值（11.0%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股电信业务行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股电信业务行业国企龙头的PB（1.1倍）低于世界一流企业（2.4倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（3.0%）低于世界一流企业的均值（18.9%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股电信业务行业国企龙头的估值是合理的。
9.2、媒体与娱乐
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的PE均值（46.9倍）高于世界一流企业（29.0倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（19.6%）高于世界一流企业的均值（10.9%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的PB均值（3.7倍）低于世界一流企业（4.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（10.2%）低于世界一流企业的均值（19.4%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。
十、公用事业
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股公用事业行业国企龙头的PE（24.5倍）高于世界一流企业（22.3倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（-99.1%）低于世界一流企业的均值（8.0%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股公用事业行业国企龙头的估值是偏高的。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股公用事业行业国企龙头的PB（2.1倍）低于世界一流企业（2.2倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（8.0%）低于世界一流企业的均值（9.8%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股公用事业行业国企龙头的估值是合理的。
十一、房地产
PE-G角度，从过去五年估值中枢来看，A股房地产行业国企龙头的PE均值（8.1倍）低于世界一流企业（65.5倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（9.9%）低于世界一流企业的均值（20.1%）。从过去五年的净利润复合增速和PE均值来看，A股房地产行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。
PB-ROE角度，从过去五年估值中枢来看，A股房地产行业国企龙头的PB均值（1.9倍）低于世界一流企业（8.4倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（11.4%）低于世界一流企业的均值（16.5%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A股房地产行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。
风险提示
本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议；统计结果可能存在误差。
（责任编辑：郭亮）
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